對于城投項目,相信很多人第一反應是:城投還看啥報表,閉著眼投得了。
為什么要看城投的報表?最主要還是因為城投信仰分化的趨勢下,很難在完成對地方政府層面實力的評估之后對所有的平臺公司ALL IN。即使這個地區符合我們的準入要求了,但是區域內不同平臺之間其實是有差別的,會有三六九等的劃分,而這種區別通過報表可以很好的進行區分。也就是說,對于城投的研究,從僅關注區域層面的實力需要進一步落實到具體的平臺實力,而報表是記錄和反映這一情況的方式。此外,報表層面的東西也能反映出區域實力的強弱,從而對宏觀層面區域實力的判斷做出微觀的注解。

核心還是資產負債表。

城投報表最有用最值得花費精力的就是資產負債表。資產負債表反映的是平臺公司的家底,擁有的資源情況,以及與政府關系的緊密程度。我們要做的,如標題所示,需要評估資產負債表是否扎實、干凈,有無虛胖的情況,主要是對一些關鍵科目及其明細做出分析判斷。

現金流量表的關鍵是籌資活動現金流。

經營活動現金流和投資活動現金流更多與政府的投資計劃、回款安排等密切相關,因此關注籌資活動現金流入、流出、凈額、結構變化情況是對于現金流量表分析的重點。從信用風險的角度來講,平臺本身是基本不太可能通過自身的經營活動來實現資金平衡的,也就是說其缺乏自我造血能力,因此擁有暢通的融資渠道和強大穩定的再融資能力則是保證平臺能夠持續運轉的關鍵。政府對于平臺的各種加持更多是來提升其信用水平,增強其再融資能力。
利潤表最無關緊要。

城投的利潤表并不是我們所關心的,因為城投公司本身是不盈利的,他的盈利空間都是政府規定的,比如基建項目是按照成本加成一定的比例作為代建管理費收入等。因此并不需要花費精力在這上面。對于利潤表,我們一個是可以看他的收入構成,典型的城投他的收入主要是來源于基建、土地整理、公用事業,如果他的收入中還有諸如貿易、擔保等其他類型的收入來源,則可以表明其城投屬性或許并沒有那么純粹;第二個可以看下政府的補助收入的規模和穩定性,這反映了政府的支持力度,可以通過營業外收入(新準則下在其他收益)來分析。
上篇

上篇主要是來分析城投公司資產負債表中可能存在虛化的情況,這是我們最關心的地方。我覺得從城投公司資產負債表中大致可以看出如下可能存在虛化的情況:資產虛化、隱藏負債、潛藏有毒資產。以下通過一些具體的例子來作說明。
1、資產虛化

很多人覺得城投報表不值一看的原因就是城投報表很多是做

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